Tabla de contenido
Fórmula: Ke = KL + (Km – KL) * β
Dónde:
Ke = Rentabilidad esperada por el inversionista o costo del patrimonio
KL = Rentabilidad libre de riesgo
Km = Rentabilidad del mercado
(Km – KL) = Rentabilidad del mercado o prima por riesgo de mercado
β = Indicador de riesgo del sector o la empresa
Dónde encontrar la información
KL = Rentabilidad libre de riesgo
Se sugiere tomar la tasa libre de riesgo de los bonos emitidos por el gobierno de Estados Unidos a un plazo de 10 años.
Fuentes:
Notas: Algunas personas toman el plazo de 30 años y otras el de 3 meses.
Argumentos para unas y otras se pueden encontrar aquí
(Km – KL) = Rentabilidad del mercado o prima por riesgo de mercado
Fuentes:
Aswath Damodaran tiene una publicación que se ha venido actualizando durante décadas.
Toda su información está disponible a través de este vínculo
Para el caso de rentabilidad del mercado y la prima por riesgo de mercado (es decir el neto de la diferencia) se puede utilizar la publicación que refleja los índices históricos de retorno de acciones y bonos del tesoro de Estados Unidos que se encuentra aquí
El aspecto clave viene del cálculo que realiza Damodaran para encontrar los promedios históricos (desde 1928) con la media geométrica de la diferencia entre la rentabilidad de los bonos del tesoro a 10 años y el comportamiento de las acciones incluidas en el índice S&P500.
Ese cálculo aparece al final del archivo de Excel desde donde se descarga la información
Nota: En alguna época se omitieron los datos del año 2001 dado que era un punto por fuera de la curva por haberse distorsionado el promedio por los acontecimientos del 11 de septiembre.
Se toma entonces el Geometric Average de toda la historia en la columna “Stocks – T.Bonds”
β = Indicador de riesgo del sector o la empresa
Fuentes:
Aswath Damodaran hace un ejercicio para calcular los betas por sector y aquí discrimina entre compañías de un mercado maduro y economías emergentes.
Para el mercado maduro como por ejemplo Estados Unidos y Europa se pueden consultar en este vínculo
Para economías emergentes se pueden descargar desde este vínculo (no hay página de consulta disponible al menos en 2019-11)
Damodaran hace una explicación de cada uno de los conceptos calculados a través de este vídeo
En resumen, para cálculos en mercados emergentes se debe tomar el beta no apalancado (Unlevered beta) y después ajustarlo de acuerdo con la tasa impositiva de cada país.
Consideraciones adicionales para economías emergentes
Hay dos conceptos adicionales a tener en cuenta después de hacer el cálculo anterior.
El primero es el riesgo país y es que la tasa libre de riesgo toma en cuenta que el inversionista está “ubicado” en una economía como la de Estados Unidos. Esto genera una distorsión frente a la economía emergente.
El proceso requiere incluir este riesgo a través de una prima adicional.
Fuentes:
Aswath Damodaran vuelve a suplir esta información teniendo en cuenta los seguros contra incumplimiento crediticio y la volatilidad del mercado. Los resultados de los cálculos se encuentran en este vínculo
Por otra parte, se debe contemplar la prima cambiaria por riesgo que conjuga la inflación esperada local y la inflación esperada del país de donde se tomaron los datos para la tasa libre de riesgo y la prima de mercado (en este ejemplo, Estados Unidos).
Esta prima cambiaria provee un resultado de devaluación de largo plazo implícita en condiciones de paridad cambiaria. (Paridad cambiaria: La devaluación de una moneda de un país en un año compensa la diferencia entre inflación local y externa)
Fórmula:
DPC = (1 + f(local) / (1 + f(externa)) – 1
Dónde:
DPC = Devaluación en condiciones de paridad cambiaria
f(local) = Inflación local
f(externa) = Inflación externa (Estados Unidos)
Una vez obtenido el costo de capital en dólares, se convierte a pesos utilizando la siguiente fórmula:
Ke en COP = (1 + Ke en USD) * (1 + Devaluación esperada) – 1
En caso de que no se utilice la prima cambiaria vía devaluación de largo plazo, se puede utilizar la inflación esperada de largo plazo.
Para calcular el Ke en términos corrientes primero se le quita el componente de inflación al Ke en dólares:
Ke constantes = (1+ Ke corrientes) / (1 + inflación USA)